利率債投資策略2檢視原始碼討論檢視歷史

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《利率債投資策略2》，副標題：基於微觀視角的研究與實踐，城成，吳凱斌 著，出版社： 上海財經大學出版社。

書籍是知識的源泉，只有書籍才能解救人類，只有知識才能使我們變成精神上堅強的、真正的、有理性的人。唯有這種人能真誠地熱愛人，尊重人的勞動，衷心地讚賞人類永不停息的偉大勞動所創造的最美好的成果。

內容簡介

本書是基於筆者從事固定收益投資與研究工作多年的自身實際體會，對自己過往的債券投資交易生涯所做的一個系統性思考。

銀行自營部門對信用債的投資限制有很多，尤其是資本充足率與授信額度的約束，導致很多投資標的無法入庫。而一旦信用債發生實質性違約，就會對表內債券的估值產生很大衝擊，進而可能造成資產減值損失，直接影響銀行利潤。因此，作為銀行間市場主流的利率品種一直是自營部門的核心資產，本書將詳細論述利率品種的研究方法。

在筆者看來，2008年全球次貸危機、2016年供給側結構性改革和2020年新冠疫情是近20年對國內宏觀經濟與資本市場產生重大影響的標誌性事件，在本書中，筆者對於債券市場的回顧和分析多以此為節點或與其相關。供給側改革至今已有近8年時間，其間還經歷了新冠疫情暴發，這8年裡債市幾乎跨越了兩輪完整的牛一熊周期，在不同的經濟背景和不同的政策環境下，債市運行的主邏輯大相徑庭，利率的歷史走勢為市場參與者提供了寶貴的學習資料。雖然筆者在日常投資交易工作中會有周度、月度、季度和年度的思考總結，但大多缺乏系統性。在此，筆者以寫作本書為契機，對自己過往多年的利率債投資交易生涯做一次深度的沉澱與思考，如果本書能夠為讀者帶來些許感悟與啟發，筆者不勝榮幸!

正如英國首相丘吉爾所說，「回顧愈深，思之愈遠」，身處市場中的我們每天都在不斷學習、反思和成長。而每一次認知或投資能力上的階梯式突破實際上都是由量變到質變的積累過程。截至目前，筆者總結自身有三次比較大的認知能力提升，每一次均是從內心深處對投資認知所產生的蛻變，在此與讀者分享自己的心路歷程。

第一次認知能力提升，是懂得債券投資盈利的方式。每一個掌握頭寸進入投資領域的人都是幸運的，在些許有限的約束下，幾乎可以自由自在地通過交易表達自己對市場的看法和認知，唯一需要承受的便是賬戶的盈虧。新入市的交易者最開始時或許內心都有欣喜與忐忑，第二年至第三年通常會進入交易的迷茫期，開始探索高勝率的交易方式。筆者剛入市時，像大多數人一樣遵循債市傳統的分析框架，每天研究經濟基本面，按照市場眾口一詞的觀點去交易，時而盈利時而虧損，心情起起伏伏。只有在經歷交易的迷茫期，歷經困惑和混沌之後，才能發自內心地懂得債券投資的要義。

債券投資有三種盈利方式：一是賺趨勢的錢;二是賺定價偏差的錢;三是賺噪聲的錢。

第一種，賺趨勢的錢。當有明確的趨勢時，判斷債券的趨勢然後堅定持有，獲取趨勢收益。當然這個趨勢既可以是一次完整的債券牛熊市周期，也可以是震盪市中的一個中期波段，這取決於機構的風險偏好和個人投資能力的邊界。「選擇大於努力」，賺趨勢的錢相對較難，但通過研究分析把複雜的問題簡單化，採取有效的操作方法，可以大大提高投資回報率。

第二種，賺定價偏差的錢。從筆者的從業經歷看，每年債券市場都會有1-2次市場出現明顯定價偏差的機會，有時候是一、二級定價出現偏差，有時候是不同債券品種出現定價偏差，只要能夠及時捕捉到，並實施以較大的倉位，基本上每年都會獲取可觀的利潤。我們只需要耐心等待機會，擇時建倉，及時止盈即可。

第三種，賺噪聲的錢，就是常見的日內高頻交易。近幾年多數機構紛紛入場參與日內高頻交易，此種交易方式之所以成為市場追捧的對象，是因為日內高頻交易似乎虧損可控，如果能夠持續盈利，便是增厚收益的有效方式。資產定價理論(AssetPricingTheory)告訴我們，資產定價的一個理論起點就是資產的收益率在極短的時間服從隨機遊走。根據筆者的經驗，在現實中除了量化交易外，大多數的投資者想從隨機遊走的高頻交易中持續獲利可能是比較難的，需要有過人的交易天賦。

筆者腳踏實地地做基礎性研究，並付諸實踐以提高對理論的認知，度過了新入市的迷茫期，實現了第一次「瓶頸」突破。