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資本成本是中國的一個科技名詞術語。

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名詞解釋

一般來說，資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用於本項目投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。例如，投資者投資於一個公司的目的是取得回報，他是否願意投資於特定公司要看該公司能否提供更多的報酬。為此，他需要比較投資該公司的期望報酬率與其他等風險投資機會的期望報酬率。如果該公司的期望報酬率高於所有的其他投資機會，他就會投資於該公司。他放棄的其他投資機會的收益就是投資於該公司的成本。因此，資本成本也稱為投資項目的取捨率、最低可接受的報酬率。

資本成本的概念包括兩個方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動有關，它是公司募集和使用資金的成本，即籌資的成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動有關，它是投資的必要報酬率。

資本成本的分類

資本成本根據應用對象的不同，可分為公司的資本成本和投資項目的資本成本。公司資本成本是投資者針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對於企業全部資產要求的報酬率；項目資本成本是公司投資於資本支出項目所要求的報酬率。

公司的資本成本

公司的資本成本，是指組成公司資本結構的各種資金來源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權平均數。

理解公司資本成本，需要注意以下問題：

1.公司資本成本是公司取得資本使用權的代價

在債券和股票估值中，我們是從投資者的角度評價證券的報酬和風險。現在我們換一個角度，從籌資者（公司）的角度看，假設不考慮所得稅、交易費用等因素的影響，投資者從證券上所取得的報酬就是證券發行公司的成本。債權投資者的收益就是籌資公司的債務資本成本，權益投資者的收益就是籌資公司的股權資本成本。任何交易都至少有兩方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，不考慮所得稅、交易費用等因素的影響時，投資者的稅前必要報酬率等於籌資者的稅前資本成本。

2.公司資本成本是公司投資者的必要報酬率

公司資本成本是公司投資者的必要報酬率。如果公司的投資報酬率超過投資者的要求，必然會吸引新的投資者購買該公司股票，股價就會上升，現有股東的財富將增加。如果情況相反，有些股東會出售股票，股價就會下跌，股東的財富將減少。因此，假設不考慮所得稅、交易費用等其他因素的影響，公司的資本成本是投資者的必要報酬率，或者說是維持公司股價不變的報酬率。

既然公司的資本成本取決於投資者的必要報酬率，那麼投資者的必要報酬率又是由什麼決定的呢？例如，一家銀行貸款給一個公司，銀行收取的利率就是銀行投資給這家公司所要求的報酬率。因為，銀行把資金貸給別人也能得到這個回報。這個利率是銀行貸款的機會成本。又如，股東對一家公司投資，他預期的回報率必須足夠高，這樣他才不會出售股份把錢轉移到其他投資機會上去。股票的必要報酬率是公司股東不撤資的機會成本。由此可見，公司的資本成本與資本市場有關，如果市場上其他投資機會的報酬率升高，公司的資本成本也會上升。

3.不同資本來源的資本成本不同

公司有多種資本來源，如債務、優先股、普通股等。每一種資本來源被稱為一種資本要素。每一種資本要素要求的報酬率被稱為要素成本。每一種要素的投資者都希望在投資上取得報酬，但是由於風險不同，每一種資本要素要求的報酬率不同。公司的資本成本是企業資本結構中各種資金來源成本的組合，即各資本要素成本的加權平均值。債權人要求的報酬比較容易觀察。不論是取得銀行貸款或發行公司債券，都要事先規定利率。這些規定的利率可以代表投資者的要求，也就是債務的資本成本。當然，因為不同債務的風險不同，不同公司、不同借款期限的債務資本成本也不同，但總是有明確規定的。

股東要求的報酬率不容易觀察。權益投資者得到的報酬不是合同規定的。他們的報酬來自股利和股價上升兩個方面。公司沒有義務必須支付某一特定水平的股利，未來分配多少股利要看將來的經營狀況和財務狀況。股票價格有時上升，有時下降，會經常變化，因此，股價上升的收益也是不確定的。此外，股東的股利要求權排在債權人的利息要求權之後，只有滿足了債權人的要求之後，才可以分配股利。基於以上原因，股東的風險比債權人大。因此，公司應當為股東支付更高的報酬。公司為了獲得權益資本，必須使權益投資者相信該權益投資的報酬率至少可以與他們放棄的等風險投資機會的報酬率一樣。權益投資者要求的報酬率，是一種事前的必要報酬率，而不是已經獲得或實際獲得的報酬率。必要報酬率和實際報酬率不同。公司對於必要報酬率是否能夠實現，並不作出任何保證。權益投資者根據公司的現狀和前景的有關信息，對可能獲得的期望報酬率作出判斷，以決定是否應該投資。

4.不同公司的資本成本不同

一個公司資本成本的高低，取決於三個因素：

（1）無風險利率，是指無風險投資所要求的報酬率。典型的無風險投資的例子是政府債券投資。

（2）經營風險溢價，是指由於公司未來經營前景的不確定性導致的要求報酬率增加的部分。一些公司的經營風險比另一些公司高，投資者對其要求的報酬率也會增加。

（3）財務風險溢價，是指高財務槓桿產生的風險。公司的負債率越高，普通股收益的變動性越大，股東要求的報酬率也就越高。

由於不同公司經營的業務不同（經營風險不同）、資本結構不同（財務風險不同），因此各公司的資本成本也不同。公司的經營風險和財務風險大，投資者要求的報酬率就會較高，公司的資本成本也就較高。

投資項目的資本成本

投資項目的資本成本是指項目本身所需投資資本的機會成本，每個項目有自己的機會資本成本。

不同投資項目的風險不同，投資者要求的報酬率也就不同。風險高的投資項目要求的報酬率較高，風險低的投資項目要求的報酬率較低。作為投資項目的資本成本即項目的必要報酬率，其高低既取決於資本運用於什麼項目，又受籌資來源影響。如果公司新的投資項目的風險與企業現有資產平均風險相同，則項目資本成本等於公司資本成本;如果新的投資項目的風險高於企業現有資產的平均風險，則項目資本成本高幹公司資本成本：如果新的投資項目的風險低於企業現有資產的平均風險，則項目資本成本低於公司資本成本。因此，每個項目都有自己的資本成本，它是項目風險的函數。

資本成本的應用

公司的資本成本主要用於投資決策、籌資決策、營運資本管逋、企業價值評估和業績評價。

1、用於投資決策

當投資項目與公司現存業務相同時，公司資本成本是合適的折現率。當然，在確定一個項目風險恰好等於現有資產平均風險時，需要特別慎重。如果投資項目與現有資產平均風險不同，公司資本成本就不能作為項目現金流量的折現率。不過，公司資本成本仍具有重要價值，它提供了一個調整基礎。根據項目風險與公司風險的差別，適當調增或調減可以估計項目的資本成本。

2、用於籌資決策

籌資決策的核心問題是決定資本結構。最優資本結構是使股東財富最大化的資本結構。由於估計資本結構對股東財富的影響非常困難，通常的辦法是假設資本結構不改變公司的現金流量，那麼，加權平均資本成本最小的資本結構就是使公司價值最大化的資本結構;在股東投資資本和債務價值不變的情況下，該資本結構也是使股東財富最大化的資本結構。預測資本結構變化對平均資本成本的影響，比預測其對股東財富的影響要容易。因此，加權平均資本成本可以指導資本結構決策。

3、用於營運資本管理

公司各類資產的收益、風險和流動性不同，營運資本投資和長期資產投資的風險不同，其資本成本也不同。可以把各類流動資產投資看成是不同的投資項目，它們也有不同的資本成本。

在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策和營運資本籌資政策。例如，用於流動資產的資本成本提高時，應適當減少營運資本投資額，並採用相對激進的籌資政策。決定存貨的採購批量和儲存量、制定銷售信用政策和決定是否賒購等，都需要使用資本成本作為重要依據。

4、用於企業價值評估

在現實中，經常需要評估一個企業的價值，例如企業併購、重組。在制定公司戰略時，需要知道每種戰略選擇對企業價值的影響，也會涉及企業價值評估。評估企業價值時，主要採用現金流量折現法，需要使用公司資本成本作為公司現金流量的折現率。

5、用於業績評價

資本成本是投資者要求的報酬率，與公司實際的投資報酬率進行比較可以評價公司的業績。日漸興起的以價值為基礎的業績評價，其核心指標是經濟增加值。計算經濟增加值需要使用公司資本成本。公司資本成本與資本市場相關，所以經濟增加值可以把業績評價和資本市場聯繫在一起。

總之，資本成本是連接投資和籌資的紐帶，具有廣泛的用途。首先，投資決策決定了公司所需資金的數額和時間，成為籌資決策的依據;其次，籌資決策決定了一個公司的加權平均資本成本，加權平均資本成本又成為投資決策的依據。資本成本把籌資決策和投資決策聯繫起來。為了實現股東財富最大化的目標，公司在籌資活動中尋求資本成本最小化，與此同時，投資於報酬高於資本成本的項目併力求淨現值最大化。

資本成本的影響因素

在市場經濟環境中;多方面因素的綜合作用決定着企業資本成本的高低，其中主要有：無風險利率、市場風險溢價、稅率、資本結構和投資政策。這些因素髮生變化時，資本成本也會發生改變。

外部因素

1.無風險利率

無風險利率上升，公司的債務資本成本也會上升，因為投資者的機會成本增加了，公司籌資時必須付給債權人更多的報酬。根據資本資產定價模型，無風險利率上升也會引起普通股成本上升。個別公司無法改變無風險利率，只能被動接受。

2.市場風險溢價

市場風險溢價由資本市場上的供求雙方決定，個別公司無法控制。根據資本資產定價模型可以看出，市場風險溢價會影響股權資本成本。

3.稅率

稅率是政府政策，個別公司無法控制。稅率變化直接影響稅後債務資本成本以及公

司加權平均資本成本。此外，資本性收益的稅務政策發生變化，會影響人們對於權益投

資和債務投資的選擇，並間接影響公司的最佳資本結構，進而影響加權平均資本成本。

內部因素

1.資本結構

在計算加權平均資本成本時，我們假定公司的目標資本結構已經確定。企業改變資本結構時，資本成本會隨之改變。增加債務的比重，有可能會使平均資本成本趨於降低，同時會加大公司的財務風險。財務風險的提高，又會引起債務資本成本和股權資本成本上升。因此，公司應適度負債，尋求資本成本最小化的資本結構。

2.投資政策

公司的資本成本反映現有資產的平均風險。如果公司向高於現有資產風險的新項目大量投資，公司資產的平均風險就會提高，並使得資本成本上升。因此，公司投資政策發生變化時，資本成本就會發生變化。