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PSL是全國科學技術名詞審定委員會審定、公布的一個科技名詞術語。

語言文字是一個民族文化的結晶。這個民族過去的文化靠着它來流傳,未來的文化也仗着它來推進，從大約是在公元前14世紀，殷商後期的「甲骨文」被認為是「漢字」的第一種形式，西周後期，漢字發展演變為大篆，後秦始皇統一中國，中國文字才逐漸走上了發展的道路，直至今天。

名詞解釋

PSL是指抵押補充貸款（英文全稱：Pledged Supplementary Lending），是人民銀行創設的基礎貨幣投放工具，指經國務院批准，為支持國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展，中國人民銀行以質押方式向金融機構提供的特種貸款。

PSL與再貸款類似，但又不同於再貸款的無抵押屬性——人民銀行可任意指定PSL的抵押品範圍向商業銀行發放定向貸款，其合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。此外，PSL期限通常3-5年，央行希望以此引導利率市場中期政策利率水平。

PSL概述

中國人民銀行曾在《結構性貨幣政策工具介紹》一文中表示，PSL於2014年創設，是中國人民銀行的結構性貨幣政策之一，主要功能是支持國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展而對金融機構提供的期限較長的大額融資。抵押補充貸款主要服務於棚戶區改造、地下管廊建設、重大水利工程、「走出去」等重點領域；發放對象為開發銀行、農發行和進出口銀行，對屬於支持領域的貸款，按貸款本金的100%予以資金支持，屬於階段性工具。

2015年2月，中國人民銀行公布2014年4季度貨幣政策執行報告時認為，PSL操作的兩個重要目的，一是與中期借貸便利（MLF）一起，「引導金融機構向國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金」；二是與信貸政策支持再貸款一起，「發揮促進信貸結構調整的作用，支持金融機構擴大對『三農』、小微企業和棚改等國民經濟重點領域和薄弱環節的信貸投放」。

PSL運作模式為，相關銀行通過質押高等級債券、優質信貸資產等抵押品向央行申請貸款，貸款通常成本較低，當前PSL的利率為2.4%，較1年期MLF利率低10bp，較一般貸款加權平均利率低210bp，此外PSL期限一般較長，可達到5年。

PSL的發展歷程

2014年4月，央行創設PSL，並對國開行提供定向、定期的資金支持，用於支持棚戶區改造。

2014-2018年棚改階段PSL金額快速擴張，2019-2022年期間基本沒有新增，2022年9月短暫重啟PSL，2023年12月再次大規模重啟PSL。

PSL貸款最初只提供給國家開發銀行，在2015年10月後對象擴充至國開行、農發行和進出口銀行。規模方面，2014年提供PSL資金3831億元；2015年提供PSL資金6981億元，期末餘額為10812億元；2017年新增PSL資金9714億元，期末餘額為20526億元；2018年新增資金6920億元，期末餘額為33795億元。此後時間裡PSL新增資金明顯放緩，在2020年3月至2022年9月出現30個月未新增PSL資金的現象，2022年9月到11月期間再度重啟PSL，11月新增規模3675億元，創單月新高；2023年則在12月再次大規模重啟PSL資金，單月新增規模為3500億元。

央行重啟PSL投放3500億元

1月2日下午，中國人民銀行（以下簡稱「央行」）發布的公告顯示，2023年12月份，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行淨新增抵押補充貸款（以下簡稱「PSL」）3500億元。期末抵押補充貸款餘額為32522億元。

本輪投放3500億元，規模量級雖然不大但仍為歷史單月投放規模第三高，且歷史上兩輪分別為2014年12月、2022年9-11月偏年底投放，此次開年投放穩經濟信號強烈。

本次央行淨投放PSL3500億元，釋放了以下信號：

1、PSL作用在於帶動微觀主體信用擴張，直接表現為對企業中長期貸款的帶動。本次央行重啟PSL投放是一個重要的政策信號，意味着財政行為之後，穩增長層面增量政策又有了更積極的行動。

2、當前保障性住房建設、「平急兩用」公共基礎設施建設、城中村改造等「三大工程」項目需要大量中長期低成本資金，預計本輪新增PSL資金將主要投資於上述領域，且規模可能不止3500億元，後續或將繼續投放。

3、本輪PSL投放可以對房地產投資形成一定的支撐，對防範房地產領域風險提供一定的托底保障，並在支持加快構建房地產發展新模式、以及穩投資、擴內需等方面發揮積極作用。

4、央行重啟PSL是發力穩增長的重要體現，有利於穩定市場預期、提振信心。此外，PSL一定程度上還具備投放基礎貨幣的作用。這有利於保持市場流動性合理充裕，為經濟持續穩定恢復創造較好的金融環境。

5、PSL投放將為穩增長提供重要支撐，假設新增5000億元，不僅有望帶動全年社會固定資產投資增長0.5個百分點至0.7個百分點，也有助於提振市場情緒。

6、2023年12月份舉行的中央經濟工作會議在「持續有效防範化解重點領域風險」相關工作部署中提到，積極穩妥化解房地產風險，一視同仁滿足不同所有制房地產企業的合理融資需求，促進房地產市場平穩健康發展。加快推進保障性住房建設、「平急兩用」公共基礎設施建設、城中村改造等「三大工程」。

PSL重啟是落實中央經濟工作會議部署，積極穩妥化解房地產風險，一視同仁滿足不同所有制房地產企業的合理融資需求的重要舉措，也是發揮貨幣政策工具總量和結構雙重功能的體現。其釋放的信號是以支持「三大工程」為重點，預計針對促進房地產市場平穩健康發展的政策力度將繼續加強。

7、PSL操作大概率將為「三大工程」提供資金支持，推動保障房與城改新項目落地開工，鞏固2024年一季度經濟回升態勢。PSL落地後企業中長期貸款預計上行，支撐2023年信貸平穩收官，而對2024年信貸「開門紅」的影響需關注本輪投放後續規模。

8、抵押補充貸款是央行利率調控體系的一部分。目前，中國人民銀行已構建了一個從隔夜到長期利率的利率調控體系，抵押補充貸款利率可對長期限利率進行引導，提升中國人民銀行利率調控能力。

9、2024年繼續使用PSL工具的可能性較高，尤其是可能投向城中村改造和保障房建設兩大房地產相關領域。

PSL工具的特點

1、發行原則：抵押補充貸款實行「特定用途、專款專用、保本微利、確保安全」的原則。「特定用途」指借款機構借用的抵押補充貸款應定向精準用於發放符合人民銀行規定用途的貸款，不得挪作其他用途。「專款專用」指借款機構對特定用途的抵押補充貸款資金，應按照規定的用途使用，並單獨記賬核算。「保本微利」指借款機構按照中國人民銀行對抵押補充貸款利率管理要求，合理確定貸款利率，利率浮動水平不超過規定的上浮加點幅度。「確保安全」指抵押補充貸款以借款機構整體信用提供擔保，並採取質押方式發放，中國人民銀行根據資金使用情況及時收回，確保抵押補充貸款資金安全。

2、發行期限：每筆抵押補充貸款的合同期限為1年，展期次數累計原則上不超過4次，實際使用期限不宜超過5年。借款機構可以根據自籌資金來源和特定貸款回收情況提前償還抵押補充貸款。對於提前償還抵押補充貸款的金融機構，中國人民銀行適當給予抵押補充貸款政策傾斜。

3、運作流程：央行向政策行投放PSL，政策行以該筆資金向地方政府發放棚改專項貸款，為地方政府棚改提供資金支持。地方政府取得資金後，通過棚改貨幣化安置手段，向棚戶區居民提供貨幣補償。地方政府拆遷可獲得賣地收入，再以此償還政策性銀行借款。政策性銀行通過該款項償還央行發放的PSL。最終形成資金閉環。

4、兼具「准財政+寬貨幣」雙重功能：一方面，PSL資金投放具有針對性，僅通過政策銀行支持特定項目，包括棚改、地下管廊建設、重大水利工程等，具備財政的特點；另一方面，PSL相當於央行投放基礎貨幣，具有定向寬鬆的效果。而且PSL期限一般較長，能達到5年，屬於中長期流動性投放。

PSL的影響

1、PSL曾推動棚改貨幣化，有效拉動地產需求，推進了地產去庫存進程

2015年6月，《國務院關於進一步做好城鎮棚戶區和城鄉危房改造及配套基礎設施建設有關工作的意見》正式公布，提出了制定城鎮棚戶區和城鄉危房改造及配套基礎設施建設三年計劃（2015—2017年），改造包括城市危房、城中村在內的各類棚戶區住房1800萬套（其中2015年580萬套），農村危房1060萬戶（其中2015年432萬戶）。在此過程中，PSL的主要作用是為貨幣化安置提供長期穩定、成本適中的資金來源。PLS餘額在2018年底達到了33795億元的規模。在PSL迅速增長的拉動下，2015-2016年中國房地產市場迎來階段性回暖，全國房地產企業庫存高企、去化困難的困難局面得以有效改善，住宅銷售面積累計同比由2015年2月的-17.8%提升至2016年3月的34.2%。2017年2月23日，住建部部長陳政高在國務院新聞辦新聞發布會上表示2016年棚改貨幣化安置達到了48.5%，大約去庫存2.5億平方米。

2022年，為應對經濟下行的壓力等問題，央行重啟PSL，PLS餘額由2022年8月的25399億元上升到2022年底的31528億元，增長了6,129億元，用於支持基建、地產等相關領域的信貸投放，房地產銷售有了一定的回溫。

對不同城市房價的影響來看，棚改時期的PSL使得一線城市的房價漲幅大於二三線城市，而2022年PSL的增加對房價的影響比較微弱，且對二三線城市影響要大於一線城市。

PSL促進地產銷售回暖、房價維穩，在一定程度上也支撐了房地產投資。從數據上看，PSL的投放對房地產投資有托底的效果。例如，2015年房地產開發投資增速僅有1%，而2016年、2017年房地產開發投資的增速分別增至6.90%和7.00%，提升了近6個百分點，房地產開發投資回暖對總投資也起到一定的托底作用。

2、PSL向銀行體系注入基礎貨幣，推動信貸的增長

PSL本身作為投放基礎貨幣的渠道，歷史上它的投放會導致基礎貨幣增速出現一定的提升，並且通過貨幣創造帶動M1、M2增速的上升。例如，2015-2017三年棚改計劃中，M1的增速上升比較顯著，而2022年底PSL的重啟對M1、M2的提振作用相對較小，與當時信貸需求較低有關。

3、PSL增加3500億，起到寬貨幣效果

2023年12月PSL增加了3500億。這一政策具有寬貨幣和類財政的效果。預計這些資金將投向保障性住房建設、「平急兩用」公共基礎設施建設、城中村改造等房地產新發展模式方面。如果參考2022年PSL重啟的規模，假設此輪PSL最終增加6000億，那麼有多大的影響？我們認為如果按6000億的規模來算，這一體量的資金將直接提振固定資產投資1個百分點，提振房地產開發投資5個百分點，能夠對房地產市場起到托舉作用，改善信心和預期，提振經濟增長。同時PSL將等量增加基礎貨幣的投放，按照當前約8倍的貨幣乘數計算，將創造4.8萬億的M2，占當前M2的比例約為1.65%（內容來源東北證券宏觀研究報告《【東北宏觀】PSL的前世今生、作用機制和本輪重啟的影響》）。