备兑策略

來自 搜狐網 的圖片

備兌策略是中國的一個科技名詞。

漢字是世界上比較古老的四大文字之一，也是我們國家優秀文明歷史的象徵，一直沿用至今，一個簡單的文字也道出了我國人們的聰明才智，哺育了世世代代的中華兒女，成就了中華民族一代又一代的輝煌。

名詞解釋

備兌策略是指在持有相應標的資產的同時，賣出對應數量的認購期權（即持有認購合約義務倉）。資產價格下降時，賣出認購期權帶來的期權費可以降低持股成本；而資產價格上漲時，如果行權日的資產價格達到或超過目標價（即認購期權的行權價），可以在止盈的同時額外獲得這份期權費。

定義和運作原理

期權長期備兌策略(Covered Call Strategy)主要用於通過賣出看漲期權來生成收入，同時降低持有標的(通常為商品或股票)的風險。這種策略涉及持有標的資產並同時賣出該資產的看漲期權。其運作方式包括首先持有一定數量的商品，作為策略的基礎，以提供賣出期權的覆蓋。然後，投資者賣出與其持有標的物數量相等的看漲期權，這些期權賦予買方在未來某個特定日期以預定價格購買商品的權利。通過這種方式，投資者能夠通過賣出期權獲得即時的收入，即期權的溢價。

該策略的關鍵組成部分包括持有的標的、看漲期權合約，以及從賣出這些期權中獲得的期權溢價。長期備兌策略的一個重要方面是時間因素，它強調基於長期持有標的物和期權。這種策略適合那些希望在持有標的的同時獲得額外收入，並對標的可能的中等程度上漲有限制性預期的投資者。雖然長期備兌策略通過賣出看漲期權而獲得收入，降低了持有標的風險，但同時也限制了標的價格上漲時的利潤潛力，因此需要投資者在期權管理和市場動態上保持積極的參與和調整。

歷史背景以及不同歷史市場周期中表現情況

商品期權的長期備兌策略是一種廣泛使用的交易策略，在不同市場周期中展現出獨特的性能和特點。現代意義上的備兌策略是隨着20世紀中葉期權市場的成熟和金融衍生品市場的發展而逐漸形成的。量化交易使得備兌策略得以更加精細和高效地執行。

在不同市場周期中，長期備兌策略展現出不同的表現。在牛市中，它可能限制上漲潛力，因為當市場價格上漲時，賣出的看漲期權可能被執行，導致投資者以低於市場價格的行使價賣出商品。相反，在熊市中，備兌策略能夠通過賣出看漲期權帶來的溢價收入為投資者提供一定程度的保護。在波動性較高的震盪市場中，備兌策略尤為有效，因為這種市場環境下的期權溢價通常較高，為投資者提供更高的收入。總的來說，商品期權的長期備兌策略不僅經歷了從起步到成熟的演變過程，而且在各種市場環境中都顯示出其獨特的優缺點。

備兌策略的優勢

備兌策略最大的優勢是能帶來明顯的收益增厚。上圖中顯示，在賣出虛值看漲期權後，總體盈虧曲線相較於單純持有標的資產的盈虧有明顯提高，組合的盈虧平衡點也整體左移。相比於買入看跌期權，備兌組合所能提供的保護僅限於收入的期權費。

如果標的資產價格下跌幅度超過期權費，組合還是會面臨較大的虧損。同時收益增厚的另一面是鎖定了組合上行收益。在上面例子中，交易者賣出虛值5%的看漲期權，如果到期標的價格上漲超過5%，那麼賣出的看漲期權就變為實值，交易者必須按照買方的要求進行履約。

備兌策略是頻繁賣出近月的不同虛值檔位的期權。之所以賣出近月期權，而非遠月期權，主要原因是近月期權雖然相對於遠月期權的期權費更低，但其時間價值衰減程度更快。因此賣出近月期權周轉率更高。

備兌策略運用場景

如計劃長期持有標的、判斷標的將會震盪或者小幅上漲，投資者可通過備兌開倉策略增厚持有標的收益，降低持倉成本。

備兌策略構建

備兌策略即持有現貨，同時賣出認購期權，當月、遠月均可，虛值、平值、實值均可，在構建策略時一定要在期權軟件先鎖券，ETF鎖券數量要為10000的整數倍，再下單賣出認購期權上勾選「備兌」標誌，即不用收取保證金，也不用擔心風險度，這裡需要注意的一：深交所不需要手動鎖券，上交所需手動鎖定與解鎖；二：如果ETF有分紅，需追加鎖定ETF份額，若不追加，會引起強平風險。

如何靈活調整備兌策略

事實上，市場變化莫測，標的走勢難以捉摸，那如果我們調整了對後市的預期，又該如何靈活調整備兌策略呢？

預期一：標的價格已經升至行權價以上，且預期仍將上漲。

我們可以選擇平掉現有的認購義務倉，並繼續持有標的資產。此時我們放棄了備兌策略，僅持有標的資產，以標的價格上升的收益覆蓋平倉產生的成本。

我們可以選擇平掉現有的認購義務倉，並賣出行權價格更高的認購期權合約，向上移倉成一個新的備兌策略。新構建的備兌策略的盈虧平衡點上移，最大盈利潛力提升，但對下跌保護能力變弱。

預期二：標的價格正在快速下跌，且預期仍將下跌。

我們可以選擇平掉現有的認購義務倉，並賣出行權價格更低的認購期權合約，向下移倉成一個新的備兌策略。新構建的備兌策略的盈虧平衡點下移，最大盈利潛力下降，但對下跌保護能力變強。

當然，我們也可以根據現有情況選擇更合適的策略。

簡單的總結：

1、預期行權日標的價格在行權價附近波動：持有備兌倉，收穫期權的時間價值。

2、預期行權日標的價格大幅高於行權價：向上轉倉或平倉。

3、預期行權日標的價格大幅低於行權價：向下轉倉或平倉。

備兌策略相關案例分析

舉例說明策略損益情況：

假設期初標的價格S0=4元，行權價K=4.2元的近月認購期權價格C0=0.05元。通過持有標的和賣出認購期權可構建備兌策略。

情況一：若到期時，標的價格小幅上漲，假設到期標的價格S1=4.23元，賣出的認購期權將有行權價值，投資者有義務將持有的標的按認購期權行權價K=4.2元賣出，正常獲得權利金C0=0.05元。此時，備兌策略的到期損益K-S0+C0=4.2-4+0.05=0.25元，高於單純持有標的收益S1-S0=4.23-4=0.23元。但是，隨着標的價格上漲，賣出的認購合約行權價值不斷增加，投資者始終有義務將標的按低於標的市場價格的行權價K賣出，無法獲得標的在行權價K以上的潛在收益。因此，在市場小幅上漲時，賣出的認購期權的權利金C0=0.05元即為投資者放棄行權價K上方潛在收益所獲得的增厚收益。

情況二：若到期時，標的價格下跌，假設到期標的價格S1=3.8元，賣出的認購期權將不具有行權價值，C1=0元，賣出認購的損益為C0-C1=0.05-0=0.05元；標的持倉的損益S1-S0=3.8-4=-0.2元。此時，備兌策略的到期損益為S1-S0+C0-C1=3.8-4+0.05-0=-0.15元，小於單純持有標的虧損S1-S0=3.8-4=-0.2元。隨着標的下跌，賣出的認購期權都將不具有行權價值，賣出認購期權獲取的權利金C0可抵消部分持有標的下跌虧損。

綜上，相對於僅持有標的而言，備兌策略能提供一定的增厚收益（即賣出期權的權利金）或降低下行虧損。