主动型基金

來自 搜狐網 的圖片

主動型基金是一個專用名詞。

現代漢字是指楷化後的漢字正楷字形，包括繁體字和簡體字。現代漢字即從甲骨文、金文、籀文、篆書，至隸書、草書、楷書、行書等演變而來。漢字為漢民族先民發明創製並作改進，是維繫漢族各方言區不可或缺的紐帶。現存最早可識的漢字是約公元前1300年殷商的甲骨文和稍後的金文， 再到秦朝的小篆 和隸書， 至漢魏隸書盛行，到了漢末隸書楷化為正楷，盛行於魏晉南北朝，至今通行。

名詞解釋

主動型基金是根據股票基金投資理念的不同進行的分類。一般主動型基金是以尋求取得超越市場的業績表現為目標的一種基金。如：股票型基金、債券基金、貨幣基金、混合偏股型基金，股債平衡型基金、混合偏債基金、指數增強型基金等。

主動型基金投資風格

主動型基金投資風格，是基金經理多年投資經驗形成的相對穩定的投資習慣以及持倉偏好。

六種投資風格解析：

1、深度價值風格：

股票/行業指數的估值指標有三，PE（市盈率）、PB（市淨率）、PS（市銷率）。

弱周期行業，比如白酒醫藥，重點看PE；強周期行業，比如煤炭、有色金屬，重點看PB；而高科技行業，比如半導體，重點看PS。

深度價值風格，主要賺的價值回歸的錢。打個比方就是，用5塊錢買原本值10塊錢的東西，等到價格回歸到10塊錢的時候，賣給別人。

深度價值風格投資者，更關注股票的PE、PB、PS，持倉以低PE、低PB、低PS的股票為主，或者PE、PB、PS處於歷史估值區間較低位置的股票。

因此深度價值風格的主要優點在於：

①波動率更小

因為選股規則就是選擇一籃子估值低甚至破淨的股票，下跌空間更小，因此波動率更小；

②安全邊際更足

同樣，估值低，即便看錯了，不容易出現像成長股那樣的「戴維斯雙殺」，虧錢的概率和程度會更小。

常在河邊走哪有不濕鞋，投資低估值股票，不可避免地會遇到「價值陷阱」，價值回歸變成價值毀滅。舉個例子，用5塊錢買原本值10塊錢的東西，以為自己撿便宜了，可沒想到這東西曾經值10塊錢，現在只值3塊錢，自己判斷錯誤倒賠2塊錢。

不同的深度價值風格經理，為了避免「價值陷阱」，也各有策略，比如降低持股集中度，分散投資，降低踩雷的可能性；又或者提高對股票的估值容忍度，即為了避免「便宜沒好貨」，會考慮提高下自己的預算，去買質地更好的股票等等。

在大A，向來就有價值風格、成長風格輪動的規律，在加息周期，價值風格較為有利。

代表人物有：格雷厄姆。

代表性行業：一些周期性較強的的傳統行業：比如銀行、地產、保險、煤炭、有色、鋼鐵等等。

代表性指數：300價值。

2、成長風格

成長風格，投資標的主要是成長股，與深度價值關注估值不同，它關注的是企業未來增長的能力。

買入點是企業爆發性增長的前中期，賺業績快速增長的錢，追求「戴維斯雙擊」，即同時賺取業績增長和拔估值的錢，當增長面臨拐點的時候考慮賣出。

成長風格看重的指標是PEG（市盈率相對盈利增長比率）以及EPS（每股盈利）。

在「好公司、低估值、高景氣」這個不可能三角中，與深度價值風格投資者把低估值放在第一位不同，成長風格投資者往往把高景氣放在第一位。

成長風格的波動率和最大回撤更高。普漲牛市時，成長風格由於彈性強，往往是那個最靚的仔；普跌的熊市中，成長風格同樣會被揍的最慘的。前者請參照15年瘋牛市，後者請參照18年單邊熊市。

和價值風格相反，成長風格在加息周期弱勢，在降息周期強勢。

代表人物有：費雪。

代表性行業：新能源、半導體、軍工等。

代表性指數：創業板指、科創50

3、均衡風格：

均衡風格，主要講求的是均衡配置，不追求短期業績排名，而是積小勝為大勝。

在「好公司、低估值、高景氣」這個不可能三角中，均衡風格投資者同時考慮了好公司和低估值，即強調的是標的的性價比，在標的性價比較高時買入，性價比不足時賣出，這意味着換手率起碼是公募基金平均換手率的中等水平（≥260%）

個人認為，對於一般投資者，均衡風格適合做長期持有的底倉，對於佛系的投資者，均衡風格甚至可以重倉持有，理由在於：

①大A歷來存在價值、成長風格輪動的規律，而對於行業方面強弱的切換則更為明顯。

在高位買入，市場輪動到天平的另一邊，持有體驗勢必很糟糕。

而均衡風格自上而下的決定各行業配置比例，分散配置，又自下而上精選個股，以獲得更多的超額收益。

因此，均衡風格不在某個風格/行業過多暴露又不會無腦攤大餅，而是能創造一定的超額收益，這可以確實地提高投資者的持有體驗。

②有句老話說的好，樹大招風。我們不止一次看見某隻風格極致的基金在某個年份創造了同類前幾爆表的業績，某寶某天瘋狂打廣告，散戶們不加研究地蜂擁而上，這隻基金的規模由20億飆升到200億甚至更多，然後這基金20億規模時給客戶賺的錢在它規模200億以上的時候加倍的虧回去。

而均衡風格，短期業績不會很靠前，除非平台刻意打廣告，否則不會太快的進入到大眾的視野中，規模不會過快膨脹，這勢必可以給經理更大的操作空間，更大概率的創造超額收益。

但是均衡風格，也存在的以下一些問題：

①短期超額收益平平。同時由於沒有明顯的風格暴露，善於做風格輪動/行業輪動的投資者難以創造輪動的超額收益；

②短期內無法看出經理投資水平的優劣。由於均衡風格講求的是行業均衡配置，所以短期內不容易出現淨值大漲或者大跌，經理的交易、選股能力不容易比較。

4、價值成長風格

價值成長風格，主要講求的是確定性，長期持有護城河寬、商業模式好的好公司。

主要關注的指標是ROE（淨資產收益率），選擇的公司大多是行業龍頭甚至是一些大家耳熟能詳的熱門個股。

價值成長風格的特點非常鮮明：

①個股集中度非常高，一般≥70%；

②持倉個股ROE高；

③換手率是全市場最低的那一梯隊；

④策略容量大，即在所有風格中，此風格受規模膨脹的負面影響最小。

價值成長風格的優點，在於其長期收益確定性比較強。

這個風格的經理比較喜歡重倉消費醫藥行業，這兩個是典型的高ROE行業。一般來說，個股長期持有的收益率會接近ROE。

當然，這個風格的缺點也是非常明顯。

由於持股高度集中，換手率很低，當持倉個股不契合市場風格的時候，業績往往萎靡不振，一副被揍得毫無還手之力的樣子，對投資者的耐心和心理承受能力無疑是個考驗。

代表人物：巴菲特。

5、中觀配置風格

中觀配置風格，指經理自上而下，先選行業再選個股，基於這種投資視角，對市場中各行業板塊的投資機會進行比較與評估。

這種投資風格內部又有分化：

①景氣度投資。說好聽點就是純粹的右側交易風格，說難聽點就是有足夠水平支撐的追漲殺跌。

與成長風格着眼於行業1~3年的成長性不同，景氣度投資者着眼於行業1年以內的成長性。從持倉來看，持股熱門度很高，持股估值高，甚至比成長風格更高，持股集中度起碼為中等水平；

從業績表現來看，邏輯自洽的景氣投資者，比其他風格的投資者更容易陷入兩種極端，連續踩中風口業績持續牛逼被散戶稱為「yyds」，又或者頻繁換手但又連續踩不中風口業績持續低迷在散戶的謾罵聲中度過；

②行業輪動。和景氣度投資相似的是持倉行業都是相對集中一些，不同點在於，不再依賴行業景氣度來判斷投資價值，而是多方面考慮，比如之前重倉新能源，經理會考慮到估值過高而輪動到低估值板塊比如銀行地產板塊等等。

總的來說，中觀配置風格的經理大多比較喜歡交易，換手率最起碼是公募基金的中等水平。這種風格相對價值風格、成長風格來說更全天候一點，既然我們把風格輪動/行業輪動的任務交給經理，那麼就需要我們足夠信任經理，畢竟經理為了去踩行情而頻繁交易，有風光無限但總有翻車的時候。

6、行業主題風格

行業主題風格，指的就是那些經理主動管理的集中投資單個行業的基金。

根據合同規定，基金80%以上的非現金資產必須投向與基金名字對應行業的股票，但與行業指數基金經理只能被動跟蹤指數不同，行業主題風格的基金經理可以在選擇/超配自己看好個股，捨棄/低配自己不看好或者次一些的個股，根本目的是創造相對於行業指數的超額收益，從而跑贏行業指數。

這個風格值得說的點不多，大概有如下兩點：

①一般來說，行業主動基金拉長到三年以上的維度來看，基本都能做到跑贏追蹤其對應行業的所有指數基金。

其中最為明顯的是醫藥行業，各位可以比較下知名醫藥主動基經理管理的基金業績和各個醫療指數基金的業績，都是跑贏了的。

②行業主題基金，在行業有行情的時候，可以讓你獲得更多的超額收益，但是行業出現系統性風險的時候，它和行業指數基金一樣得挨揍，經理無法通過調倉換股的操作規避風險。