財務戰略

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財務戰略是全國科學技術名詞審定委員會審定、公布的專有文化術語。

歷史名詞是歷史上曾出現的事件及事物的名稱，例如「禪讓」，傳說古代實行舉薦賢能之人為首領繼承人的一種制度，據文獻記獻：有堯舉舜、舜舉禹、禹先舉皋陶、皋陶死禹又舉益等歷史故事。

目錄

名詞解釋

財務戰略是主要涉及財務性質的戰略，屬於財務管理的範疇。財務戰略主要考慮資金的使用和管理的戰略問題，並以此與其他性質的戰略相區別。財務戰略主要考慮財務領域全局的、長期的發展方向問題，並以此與傳統的財務管理相區別。

財務戰略概念的出現，使企業戰略分為財務戰略和非財務戰略兩類，並把非財務戰略稱為經營戰略。如果說經營戰略主要強調與外部環境和企業自身能力相適應，那麼財務戰略則主要強調必須適合企業所處的發展階段並符合利益相關者的期望。

財務管理為企業戰略提供資金支持，是為提高經營活動的價值而進行的管理。財務管理的方式是決定企業戰略能否成功的關鍵。有效的財務管理不一定能使經營災難轉變為企業的成功，失敗的財務管理卻足以使成功的經營戰略一無所獲，甚至使優秀的企業毀於一旦。財務管理對於企業的長期生存和健康發展具有重要意義。

財務管理應支持企業的總體戰略，但並不意味着沒有自己的戰略。重要的財務決策總是由企業最高層做出的，甚至要經過董事會決議。大多數企業以財務目標作為整個企業的主要目標，兩者目標的直接一致使得財務管理不同於其他職能管理。重要的財務決策總會涉及企業的全局，帶有戰略的性質。

財務管理可以分為資金籌集和資金管理兩大部分，相應地，財務戰略也可以分為籌資戰略和資金管理戰略。狹義的財務戰略僅指籌資戰略，包括資本結構決策、籌資來源決策和股利分配決策等。資金管理涉及的實物資產的購營和使用，是由經營戰略而重財務職能指導的。資金管理只是通過建議、評價、計劃和控制等手段，促進經營活動創造更多的價值。資金管理的戰略主要考慮如何建立和維持有利於創造價值的資金管理體系。股東價值是由企業長期的現金創造能力決定的，而現金創造能力又是由企業對各種因素（包括資金因素）進行管理的方式決定的。

財務戰略的確立

財務戰略的確立是指在追求實現企業財務目標的過程中，高層財務管理人員對籌資來源、資本結構、股利分配等方面做出決定以滿足企業發展需要的過程。

融資渠道與方式

（1）融資方式。一般來說，企業有四種不同的融資方式：內部融資、股權融資、債權融資和資產銷售融資。

①內部融資。企業可以選擇使用內部留存利潤來進行再投資。留存利潤是指企業分配給股東紅利後剩餘的利潤。這種融資方式是企業最普遍採用的方式。但企業的一些重大事件，比如併購，僅僅依靠內部融資是遠遠不夠的，還需要其他的資金來源。內部融資的優點在於管理層在做此融資決策時不需要聽取任何企業外部組織或個人的意見，例如，並不需要像債權融資那樣向銀行披露自身的戰略計劃或者像股權融資那樣向資本市場披露相關信息，從而可以節省融資成本。當然不足也是存在的，比如，股東根據企業的留存利潤會預期下一期或將來的紅利，這就要求企業有足夠的盈利能力，而對於那些陷入財務危機的企業來說資金壓力是很大的，因而這些企業就沒有太大內部融資的空間。

②股權融資。股權融資是指企業為了新的項目而向現在的股東和新股東發行股票來籌集資金。股權融資也可稱為權益融資。這種融資經常面對的是企業現在的股東，按照現有股東的投票權比例進行新股發行，新股發行的成功決現有股東對企業前景影有較好預期。股權融資的優點在於當企業需要的資金量較大時（比如併購），股權融資就占很大優勢，因為它不像債權融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業盈利時向股東支付股利。這種融資方式也有其不足之處，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更，並且股權融資方式的成本也較高。

③債權融資。債權融資大致可以分為貸款和租賃兩類。貸款包括短期貸款與長期貸款。從銀行或金融機構貸款是當今許多企業獲得資金來源的普遍方式，特別是在銀行業對企業的發展起主導作用的國家更是如此。年限少於一年的貸款為短期貸款，年限高於一年的貸款為長期貸款。長期貸款通常需要企業的資產作抵押。資產抵押意味着企業如不按期償還貸款，債權人就有權處置企業所抵押的資產。企業可以選擇不同的貸款合同，比如選擇固定的或是浮動的利率和貸款期限。一般額度較高的貸款會附加較多的合同條款，條款的苛刻程度取決於企業對貸款的需求程度，這類貸款一般都會要求資產抵押，一旦企業違約，資產的所有權就歸債權人所有。也正因為有資產作抵押，債權融資的成本一般會低於股權融資，但是無論企業的盈利狀況如何，即便是虧損，企業也需要支付合同規定的利息費用，而股權融資在此時可以選擇不發放股利。每個企業的貸款額度都是有限的，債權人會從風險管理的角度來評價需要貸款的企業，從而做出最優的貸款決策。例如，債權人會分析企業過去的經營業績、未來前景、抵押資產的質量以及與企業長期培養的合作關係。債權融資方式與股權融資方式相比，融資成本較低、融資速度較快，並且方式也較為隱蔽。但是不足之處也很明顯，當企業陷入財務危機或者企業的戰略不具競爭優勢時，還款的壓力會增加企業的經營風險。

租賃是指企業租用資產一段時期的債務形式，可能擁有在期末的購買期權。比如，運輸行業比較傾向於租賃運輸工具而不是購買。租賃的優點在於企業可以不需要為購買運輸工具進行融資，因為融資的成本是比較高的。此外，租賃很有可能使企業享有更多的稅收優惠。租賃可以增加企業的資本回報率，因為它減少了總資本。不足之處在於，企業使用租賃資產的權利是有限的，因為資產的所有權不屬於企業。

④資產銷售融資。這是指企業銷售其部分有價值的資產進行融資，也被證明是企業進行融資的主要戰略。從資源觀的角度來講，這種融資方式顯然會給企業帶來許多切實的利益。銷售資產的優點是簡單易行，並且不用稀釋股東權益。不足之處在於，這種副資方式比較激進，一日操作了就無迴旋餘地，而且如果銷售的時機選擇不准，銷售的價值就會低於資產本身的價值。

（2）企業融資能力的限制。在理解了企業的幾種主要融資方式後，管理層還需要了解限制企業融資能力的兩個主要方面：一是企業進行債務融資面臨的困境；二是企業進行股利支付面臨的困境。

①債務融資面臨的困境。債務融資要求企業按照合同進行利息支付，利率一般是固定的，並且利息的支付還有兩個方面的要求：一是利息支付一定優先於股利支付；二是無論企業的盈利狀況如何，企業都必須支付利息。因此，如果企業負擔不起利息時，就將進入技術破產。這意味着，企業盈利波動的風險由股東承擔，而不是由債權人承擔。高風險通常與高回報相聯繫，股東會比債權人要求更高的回報率。按照這個邏輯，企業應該更偏好於選擇債權融資。儘管相對於股權融資而言，債權融資的融資成本較低，但是企業不會無限制地舉債，因為巨額的債務會加大企業利潤的波動，表現為留存利潤和紅利支付的波動。而企業通常會提前對未來的留存利潤進行戰略規劃，如果留存利潤的波動較大企業就不能很好地預期，這樣就會影響到企業的戰略決策。因此，舉債後企業紅利支付水平的波動比沒有舉債時更大。舉債越多，紅利支付水平波動越大。因此，即便是在企業加速發展時期，企業也會有限地舉債。總的來說，企業會權衡債權融資的利弊做出最優的融資決策。

②股利支付面臨的困境。企業在作出股利支付決策時同樣也會遇到兩難的境地。如果企業給股東分配較多的股利，那麼企業留存的利潤就較少，進行內部融資的空間相應縮小。從理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應該是比較穩定的關係。然面，實際上企業經常會選擇平穩增長的股利支付政策，這樣會增強股東對企業的信心，從而起到穩定股價的作用。而且，留存利潤也是屬於股東的，只是暫時沒有分配給股東面是要留存企業以繼續為股東增值。但是較穩定的股利政策也有其不足之處，與前述債權融資的思路類似，如果股利支付是穩定的，那麼和潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩定的留存利潤不利於企業做出精準的戰略決策。同樣，企業也會權衡利弊做出最優的股利支付決策。

融資成本

為了評價上述各種不同的融資方式，需要考察它們給企業帶來的融資成本。下面將分別討論股權融資與債權融資的資本成本，其中重點內容是估計股權融資成本。估計和計算融資成本有以下四種情況：

（1）用資本資產定價模型（CAPM）估計權益資本成本。權益資本成本是指企業通過發行普通股票獲得資金而付出的代價，它等於股利收益率加資本利得收益率，也就是股東的必要收益率。資本資產定價模型是估計企業內部權益資本成本的模型，它的核心思想是企業權益資本成本等於無風險資本成本加上企業的風險溢價，因而企業的資本成本可以計算為無風險利得與企業風險溢價之和。

（2）用無風險利率估計權益資本成本。企業也通常會使用比CAPM簡單的無風險利率方法估計權益資本成本，IT企業就常常使用這種方法。使用這種方法時，企業首先要得到無風險債券的利率值，這在大多數國家都是容易獲取的指標，然後企業再綜合考慮自身企業的風險，並在此利率值的基礎上加上幾個百分點，最後按照這個利率值計算企業的權益資本成本。

（3）長期債務資本成本。長期債務資本成本相對權益資本的計算較為直接，它等於各種長期債務資本成本的加權平均數扣除稅收效應。

（4）加權平均資本成本。加權平均資本成本（WACC）是權益資本成本與長期債務資本成本的加權平均。在實務中，企業通常使用現在的融資成本來計算，因為這樣計算比使用過去的資本能更準確地反映企業使用資金的成本，從而做出合理的戰略決策。

WACC=（長期債務成本×長期債務總額+權益資本成本×權益總額）/總資本

最優資本結構

分析資本成本的最終目的是為企業作出最優的資本結構決策提供幫助。具體來講，資本結構是權益資本與債務資本的比例。每個企業都有自身的情況，因此資本結構決策不可能像數學公式那樣可以按照統一的模式得出。借款會增加債務固定成本而給企業帶來財務風險，價格、產品需求以及成本來源的變動都將對使用負債的企業帶來更多的影響。由於企業的財務槓桿增加，企業的整體風險也會增加。

代理成本對於企業的實際融資決策也有影響。如果槓桿比率高，管理層和股東的利益將會和債權人的利益發生衝突。例如，管理層可能會做出對高風險項目進行投資的決策，但是債權人可能不贊同這些決策。因此，借款人應當通過引入或增加限制性條款來限制管理層的高風險投資以保護自身的權益。這些限制可能包括：限制企業增加額外債務融資，保障可接受的營運資本數額以及其他一些比率等。但是，做出這些限制可能導致企業效率下降。

除此之外，最重要的是要認識到債務的使用對企業的影響會隨着時間發生變化。當現有的長期債務得到清償時，企業的資本結構會發生改變，除非企業又舉借類型相似的新債務。這種可接受的債務目標水平，會由於金融市場的變動而改變。在企業高速發展的時期，可能更傾向於大量舉債。

大多數經理傾向於內部融資而不是外部融資。在實務中，這意味着在高盈利時期，管理層會傾向於通過留存盈餘而不是借債來融資。而在盈利比較低的時期，管理層傾向於借債而不是發行新股進行融資。

決定資本結構的其他考慮因素還包括:：企業的舉債能力、管理層對企業的控制能力、企業的資產結構、增長率、盈利能力以及有關的稅收成本。還有一些比較難以量化的因素，包括：企業未來戰略的經營風險；企業對風險的態度；企業所處行業的風險；競爭對手的資本成本與資本結構（競爭對手可能有更低的融資成本以及對風險不同的態度）；影響利率的潛在因素，比如整個國家的經濟狀況。

雖然資本成本計算複雜且不確定，但仍有必要進行計算。這是因為企業需要讓所有的利益相關者確認自己的付出得到回報，如果這些資金投資在企業外部能得到比投資在該企業更多的收益，企業的利益相關者就會改變自己的投資策略，從而影響企業的融資成本。此外，對企業來說，分析資本成本是企業做出新的戰略規劃的起點。如果企業即將啟動項目的預算收益低於資金的融資成本，那麼企業就應該放棄該項目。