效率市場假說

效率市場假說理論（Efficient Market theory）認為在一個效率市場中，任何投資人都無法持續擊敗市場而賺得超額報酬。主要的三項假設：投資人皆理性、情報即時公開，獲得情報無需負擔額外的資訊成本、無任何投資人的力量足以單獨影響股價的變動。

效率市場假說
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效率市場假說策略

效率市場假說既然只是一個假說，不是定理，就說明了它沒有被證明。因此它可能是對的，也可能是錯的。在投資之前，我們必須要做出決定：要不要相信效率市場假說。如果我們選擇相信效率市場假說，那我們最好的策略就是被動投資。也就是買進追蹤指數的ETF(exchange-traded fund)，然後完全不操作。因為效率市場假說指出，沒有人可以打敗市場，獲得等同於市場的報酬率已經是最好的結果。所以，如果相信效率市場假說還自己選股，那完全是在浪費時間。如果我們認為效率市場假說並不完全正確，就可以相信有些厲害的投資人可以打敗大盤。不過如果沒有自信可以成為打敗大盤的一員，那還是應該買進指數ETF最好。唯有我們相信效率市場假說不完全正確，同時有自信可以打敗大盤，自行選股才是合理的。否則應該直接買進指數ETF就好。只有效率市場假說出錯的時候，才有可能打敗大盤。如果要主動投資，就必須認為效率市場假說不是完全正確的，否則就ETF就好。

效率市場假說的正確性到現在都還沒有定論。我當然也無法直言他的對錯，只能給出我的看法。本文一開始有提到，大部分人對於效率市場假說的看法，不是認為它完全正確，就是認為它完全錯誤。我認為把非黑即白的二分法在這個議題上太過武斷。我的立場跟Howard Marks一樣，那就是認為效率市場假說在大部分時間都是對的，不過偶而也會出錯。如果我們要主動投資，就要抓住效率市場假說的錯誤，並嘗試打敗大盤。不過要判斷出效率市場假說的錯誤，並且把握機會行動，是非常難的一件事情。所以可以長期打敗大盤的人少之又少。延伸閱讀：關於反向投資。

那麼，為甚麼效率市場假說有時候會出錯？哪些時候，或者哪些地方的市場會比較無效率呢？首先，我認為效率市場假說或出錯，是因為它本身的前提就有問題。效率市場假說的前提之一是「投資人都是理性的」。但事實上，人類是有情緒的。投資人在市場走到極端的時候(泡沫及崩盤)，會變得非常不理性。舉例來說，市場泡沫化時，股票的價格都漲到不可思議的高度，遠遠超過其內在價值。這時候的風險是非常高的，理性的投資人會選擇避開甚至做空。但大部分投資人會受到貪婪的驅使而不斷追高，並把泡沫越吹越大。相反的，在市場崩跌到底部的時候，價格遠低於價值的股票比比皆是，投資人理應勇於買進。但恐懼卻讓大部分人把持股賣在低點，更不用說在低點買進了。

另一種可能是某些市場有進入障礙。例如比較小型的市場，可能無法容納大型投資機構龐大的資金，只能容納資金相對較少的投資人。因此投資機構覺得不值得花心力來研究。只要有某些因素導致一些投資人無法進入市場，就有可能造成該市場的效率較低。要注意的是，這裡說的效率較低是跟大型市場相比。因為該市場還是可能存在許多聰明、理性、資訊來源豐富的投資人，所以效率應該也不低，只是相對於大型市場，效率可能稍微差一點。

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「效率市場假說」(Efficient Market Hypothesis)